日前，北交所官网显示，湖北宏中药业股份有限公司（以下简称“宏中药业”）上市申请已被受理。该公司在未考虑超额配售选择权的情况下，拟公开发行股票1301.20万股，发行后公众股东持股比例不少于发行后总股本的25.00%，募集资金约1.78亿元。21世纪经济报道记者由此简单计算，完成上述募资，公司估值将不少于7.12亿元。

2007年，宏中药业创建于“药圣”李时珍家乡湖北省蕲春县，并于2015年10月14日挂牌新三板。若此次上市成功，宏中药业将成为蕲春县首家上市的本土企业。当前，张文凯与配偶甘燕为该公司的实际控制人，张文凯以直接及间接方式共持有公司 44.86%股份，甘燕则直接持有公司 11.63%股份。同时，甘燕多位亲属在公司任有职位，且持有公司股份。

宏中药业招股说明书披露，公司长期专注于特色原料药的研发、生产和销售，选择了一条“小品种，中竞争，高利润”的产品发展道路，主要产品包括酒石酸长春瑞滨、伊沙匹隆、米尔贝肟、虱螨脲等特色原料药，主要销售市场为境外。但与此同时，公司也面临着单个品种整体市场规模相对较小、供应商议价能力较强，供应市场变动情况较大等困境。值得注意的是，该公司在新三板挂牌期间，还曾受到全国股转公司口头警示。

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选择小众赛道

宏中药业在招股说明书中指出，公司基于对国内外原料药市场竞争格局之分析，并结合自身技术禀赋情况，选择了规避红海市场、聚焦细分领域小众特色品种的差异化路径，专注于抗肿瘤药、宠物药等特色原料药的研发、生产和销售。

具体来看，在抗肿瘤原料药方面，公司拥有酒石酸长春瑞滨、伊沙匹隆两大产品，前者主要用于非小细胞肺癌、转移性乳腺癌、晚期卵巢癌、恶性淋巴瘤的治疗；后者主要用于生产注射用伊沙匹隆，用以治疗卵巢癌、腹膜癌、输卵管癌等症状。

在宠物原料药方面，公司拥有米尔贝肟、虱螨脲两大产品，用以制成适用于猫、狗等宠物的口服用杀虫剂。除上述主要产品外，公司产品还包括硫酸长春新碱、盐酸美法仑、米哚妥林、烯啶虫胺、星孢菌素等品种。

而抗肿瘤原料药业务为该公司贡献了近七成的营业收入。2020年至2022年，抗肿瘤原料药占该公司总营收的比例为70.49%、68.75%、74.64%；其中，酒石酸长春瑞滨又占营收的“半壁江山”，分别约为45.42%、53.55%、50.31%。

“这些核心产品销售以境外为主，主要客户多为地区性或全球性的知名医药企业。”招股说明书指出，2020至2022年，公司的境外销售收入约为 0.12亿元、0.56亿元和0.93亿元，占主营业务收入比例为67.65%、87.51%和95.06%；客户包括中国台湾地区规模最大的制药公司之一Lotus、欧洲知名仿制药企Krka、全球动保药物领域巨头Merck Animal Health、乳腺癌晚期药物伊沙匹隆专利药持有企业R-Pharm US等。

2020年至2022年，该公司的营业收入分别为0.18亿元、0.64亿元、0.98亿元；归母净利润分别为-0.03亿元、0.22亿元、0.47亿元；毛利率分别为30.58%、52.04%、67.42%。

但需要注意的是，招股说明书指出， 2022年公司前五大客户的年度销售额占比合计高达83.04%，存在客户集中度较高的风险，不排除未来出现与大客户合作关系不能持续，或者大客户经营状况发生重大不利变化，从而对公司的经营业绩造成重大不利影响的可能性。

同时，在产品的上游端则存在着原材料价格波动的风险。招股说明书披露，公司的原材料主要为长春碱类医药化工中间体，该类原材料供应市场较小，因此存在供应商议价能力较强，供应市场变动情况较大等因素。2020至2022年，公司直接材料占主营业务成本的比例分别为 44.88%、35.44%和 34.37%。

此外，与同行业其他公司相比，宏中药业的毛利率水平较高，但是研发费用率欠佳。2022年，该公司的毛利率和研发费用率分别为67.42%、5.65%。同年，奥锐特、博瑞医药、奥翔药业、森萱医药的毛利率和研发费用率分别为51.50%、63.01%、51.50%、44.85%；11.63%、20.35%、8.77%、4.95%。

对此，招股说明书表示，当前宏中药业主要面向境外市场，产品销售单价较高，公司可以取得较高的毛利率，但主营产品整体市场规模较小，由此导致业绩规模存在一定的波动性。在研发方面，由于营业收入增长幅度较大，因此研发费用率有所下降。未来，公司将有效利用生物合成技术、高活车间和发酵车间的生产优势，主要选择含发酵工艺的原料药作为产品研发方向。同时，公司还将建设研发平台、积极进行市场拓展与营销并进行人才引进。

亟需扩建产能

根据 Mordor Intelligence数据，全球原料药市场规模2021 年已超过 1700 亿美元，2024 年这一市场规模将达到 2367 亿美元。弗若斯特沙利文咨询则预计，到2030年，中国抗肿瘤药市场规模也将进一步增长至 6513 亿元。

宏中药业表示，近年来，公司业务规模不断扩大，现有产能已不能满足公司业务发展的需要。为抓住下游原料药、抗肿瘤药持续增长的市场需求，同时满足公司业务规模持续增长的需要，公司亟需改扩建厂房，更新现有设备并新增生产线满足公司未来发展需要。

因此，宏中药业此次拟募集1.78亿元资金，其中1.18亿元将用以建设“特色原料药研发产业化扩建项目”，0.3亿元建设“长春花系列抗肿瘤原料药关键中间体产业化项目”，其余0.3亿元补充流动资金项目。

该公司预计，“特色原料药研发产业化扩建项目” 投资回收期为 5.63 年，达产后可实现年新增营业收入1.65亿元；“长春花系列抗肿瘤原料药关键中间体产业化项目” 投资回收期为 7.90 年，达产后可实现年新增营业收入0.3亿元。

值得注意的是，招股说明书披露，宏中药业在挂牌期间存在未提前履行审议披露程序变更募集资金的用途情况，将原定用于补充流动资金的980万元募集资金用于归还借款，由此受到全国股转公司的口头警示。

此外，挂牌期间，该公司还受到了其他处罚，例如，2021年实控人张文凯违规占用公司资金872.84 万元；2022年在与海通证券签订了辅导协议后未及时披露签订辅导协议的相关情况，构成信息披露违规等。